国内品牌服饰现状与前景展望：

国内消费市场较为疲软，纺织服装表现偏弱。2024年中国经济处于筑底阶段，居民对收入预期相对保守，整体消费呈现需求弱势、逐季放缓的状态。根据国家统计局的数据，2024年一至三季度，全国社会消费品零售总额同比增速分别为4.7%、2.7%和2.5%；纺织服装终端零售额同比变化幅度逐季下降，分别为2.5%、0.1%和下降2.3%。纺织服装作为可选消费，对国民经济、居民可支配收入增长的波动更加敏感，因此在逆周期中韧性较弱、整体表现弱于消费行业整体情况。

国内一般服饰终端表现差，运动鞋服相对稳健。2024年居民消费意愿较弱，平替、性价比成为消费主旋律。虽然大众市场的服饰消费有一定扩容，但在此背景下，低价白牌替代效应相对较强，导致男装、女装等一般服饰市场竞争加剧，市场格局更为分散。一般服饰上市公司2024上半年营收基本不增长、2024年三季度出现明显下滑。运动鞋服具备功能性特征，可以锚定消费者需求，且相关鞋服有科技属性，对应研发壁垒。因此在弱势环境中展现出一定韧性，2024年运动鞋服行业预计收入同比增速在5%以上。

2025年品牌有望复苏，户外结构性景气延续。随着相关刺激政策的落地，2025年消费有望迎来复苏，具体弹性取决于经济和消费刺激的力度。整体来看，品牌服饰企业经营有望逐步好转，其中库存水平较低、直营渠道比例较高的优质企业有望率先实现盈利增长。另外，运动板块尤其是户外运动赛道将延续之前的高景气趋势，包括滑雪、露营等户外细分赛道热度不减，所有价格带的户外运动企业依然较快增长。

制造代工现状与前景展望：

2024年全球品牌补库拉动上游制造高景气。根据工信部数据，2024年1-9月规模以上纺织企业工业增加值同比增长4.5%，营业收入35687.7亿元，同比增长4.0%；利润总额1138.8亿元，同比增长10.3%，保持较好的增长态势。主要因为以优衣库、耐克等为代表的全球品牌在2023年基本完成去库调整， 2024年进入主动补库周期，采买恢复较强增长，有效拉动上游纺织产业需求，带来产能利用率的回暖，以及产销量的稳健增长。工信部数据显示，1-9月规模以上纺织企业布、服装、化纤产量同比分别增长1.4%、4.4%、9.5%；国家统计局数据显示，1-9月产能利用率78.3%、同比提升1.9%。

2025年补库结束景气趋缓，特朗普关税政策带来新的不确定性。预计全球品牌的补库周期将于2025年中结束，届时制造代工景气将与全球品牌景气趋于一致，预计代工企业订单增速、产能利用率、利润率在2024年的基础上基本稳定。另外，随着特朗普的上任，美国的新一轮关税政策将在2025年出台，若美国对中国商品提高关税，将对产能主要布局在国内、且出口美国占比较高的制造企业产生不利影响。在此背景下，出口型代工企业的产业转移节奏将进一步加速。

业务关注点：

第一，关注户外运动产业链布局机会。运动赛道具有天然细分场景扩张的特点，目前小众细分子行业仍处于导入期。疫情后中国户外市场快速增长。我们认为，户外景气有较强的延续性：一方面，需求侧疫情刺激了居民从城市走向山野的户外需求，且呈现轻量化、休闲化、社交化趋势，不断破圈到全人群；另一方面，供给侧露营地、滑雪场等户外场所和相关企业激增，提供多样玩法、提升户外吸引力。

第二，关注国牌崛起大背景下的全产业链机会。预计国牌崛起趋势会长期延续，在于：（1）地缘政治事件激发爱国情怀，经济发展提高Z世代民族自信；（2）国产品牌科技快速迭代，目前和国际品牌代际差异缩小；（3）国际品牌自身受困于产品周期和国内运营能力相对偏弱，相对竞争力在减弱。目前国际品牌份额依然不低（例如耐克超过20%），未来国内品牌依然有持续抢份额的机会。国牌崛起带来全产业链的机会、建议把握。

第三，制造景气趋缓，关注特朗普关税政策对出口型制造企业影响。同时，以国内OEM为主的制造企业可能会伴随国内品牌复苏、运动鞋服景气延续有较好表现。2024年制造景气很大程度得益于下游充分去库存后的补库周期，2025年该利好因素将明显削弱，预计制造景气将跟随品牌。另外，随着特朗普当选新一任美国总统，新一届政府的关税政策可能对我国纺服出口导向型企业造成不利影响，建议防范相关企业的风险。

转载自：兴业研究